삼성전자 주가 하락 이유 삼성 반도체 위기 관련 글입니다. 이건희 회장은 마누라랑 자식 빼고 다 바꾸라고 했는데 최태원 회장은 좀 더 앞서가서 마누라에 자식까지 다 바꿨고, 그래서 하이닉스가 이기고 있다는 우스갯소리까지 나오고 있습니다.
삼성전자 주가 하락 이유
삼성전자 주가 하락이 요즘 연일 이슈죠. 인터넷 커뮤니티만 봐도 내부 직원들의 폭로 아닌 폭로가 도시 괴담처럼 흘러나오고 있습니다.
얼마 전 삼성전자 3분기 실적이 발표됐는데, 겉으로만 보면 괜찮아 보입니다. 분기 매출로만 보면 전고점을 뚫을 정도였죠. 그런데 왜 위기일까요?
올해 3분기의 삼전은 여러 증권사가 예측한 것과는 달리 기대를 낮췄음에도 그 낮춘 기대치에도 도달하지 못했습니다. 영업이익 전망을 10.7 조원이라고 내다봤지만, 실제 영업이익은 9.1 조원이었습니다. 위기론에 힘이 실리고 있습니다.
반대로 경쟁사인 하이닉스는 3분기 영업이익은 시장 전망치였던 6조 8천원 대를 크게 웃돈 7조 300억 원으로 분기 기준 사상 최대치를 새로 썼습니다. 특히 이번 영업이익은 삼성전자 반도체(DS) 부문 실적을 추월했다고 하죠.
지금 외국인들이 삼전 주식을 엄청나게 팔고 있습니다. 8월부터 매도한 금액이 12조가 넘었습니다. 그 덕분에 주가도 5만 원대가 되었죠. 전반적으로 시장에서 앞서가는 모습을 보여주지 못하고 있습니다.
스마트폰은 작년에 애플에게 1등 자리를 빼앗겼고, Ai 전용 메모리라고 할 수 있는 HBM은 하이닉스가 1등이고, 파운드리는 대만의 TSMC가 압도적인 1등입니다. 결국은 반도체 부문의 부문장이자, 부회장 중의 한 분이 사과문까지 발표했습니다.
설마 삼성이 망하겠나 싶지만 세계 최대의 반도체 기업이었던 인텔도 무너지고 있습니다. 모바일 시대가 왔을 때 한 번 늦었고, Ai 시대로 넘어가는 지금도 늦어서 삼성전자도 인텔 꼴 나지 말란 법이 없습니다. 지금 위기의식을 안 가지고 이상하게 대응하면 정말 문제가 생길 수 있다는 의견들이 나오고 있습니다.
현재 위기론 핵심을 요약하자면 반도체 시장에서 트렌드에 뒤처졌고, 기술력에서 앞서가지 못하면서 주도권을 잃어가고 있습니다. 아시다시피 지금은 인공지능 붐이죠? Ai가 소프트웨어라고 한다면 이것을 구동하는 하드웨어로서 반도체가 필요한데 이 Ai 붐이 오면서 반도체가 엄청나게 필요해졌습니다.
지금 빅테크 기업들은 인공지능에 공격적으로 투자하면서 반도체를 엄청나게 사들이고 있고, 이 인공지능 붐이 반도체의 수요를 이끌고 있으며 이 과정에서 반도체 기업들이 낙수 효과를 누리고 있는데, 삼성전자는 이 효과를 누리지 못하고 있습니다.
삼성 반도체 사업 분야
삼성이 하는 반도체 사업 분야는 메모리/시스템/파운드리 이렇게 세 가지 있습니다. 그런데 지금 이 세 개가 전부 다 문제입니다.
이중 시스템 반도체는 연산을 담당하는 반도체이고, 메모리 반도체는 기억을 담당하는 반도체인데요. 일단 시스템 반도체부터 얘기해 보겠습니다.
▣ 시스템 반도체
시스템 반도체는 다시 세 개의 업으로 분류됩니다. 반도체를 설계만 하는 ‘팹리스‘가 있고, 설계를 받아서 위탁 생산만 하는 ‘파운드리‘가 있고, 설계랑 생산을 다 같이 하는 ‘IDM‘이 있습니다. 종합 반도체 회사라고 하죠.
삼성전자의 경우 팹리스 사업은 하지 않고, 파운드리랑 IDM을 하고 있습니다. 특히 IDM 방식으로 자사 반도체를 만들고 있죠. 이렇게 만들어진 게 엑시노스인데 갤럭시 스마트폰이나 태블릿, 갤럭시 워치 같은 곳에 들어가고 있습니다.
과거에는 시스템 반도체 시장이 CPU가 중심이었고, 이 CPU를 만드는 인텔이 왕위를 지켜왔는데 모바일 시장으로 넘어가면서 한 번 꺾이게 되었고 이후에는 Ai 붐이 오면서 시스템 반도체의 주도권이 GPU로 이동하게 됩니다. 그래서 인텔이 점점 더 힘들어지고 있는 것이고, GPU를 만드는 엔비디아가 왕위를 찬탈하게 된 거죠.
특히 Ai 관련 반도체 분야에서도 시스템 반도체 설계가 제일 큰 먹거리인데 이를 엔비디아가 완전 독점하고 있습니다. 덕분에 마진이 60%/70% 나오죠. 그래서 지금 주가도 사상 최고치를 경신하고 있고, 얼마 전에는 마소랑 애플까지 꺾으면서 시총으로 전 세계 1등까지 찍었습니다.
한편으로는 설계가 아니라 위탁 생산, 파운드리 쪽에서는 TSMC가 독점하고 있는데요. 엔비디아 쪽 일감을 독점하고 있습니다. 덕분에 주가가 엄청나게 잘 나오죠. 전 세계 시총으로 8위까지 찍어봤습니다. 아시아에 있는 모든 민간 기업 중에서 이런 케이스는 처음이라고 합니다. Ai 붐이라는 게 정말 대단한 거죠.
▣ 삼성전자 파운드리
삼성도 파운드리를 하고 있는데 왜 삼성은 외면받고, TSMC에만 일감을 몰아주고 있을까요? 엔비디아 측은 TSMC가 동종 업계 최고이기 때문이라고 답했습니다. 즉, 삼성은 좀 부족하다는 거죠. 다만 TSMC도 생산 능력에 한계가 있어서 삼성전자에도 기회가 올 거라고 기대하는데요.
사실 엔비디아 입장에서 봐도 하청 업체가 하나보다는 여러 개 있는 게 가격 경쟁도 시키고, 더 싸게 매입할 수 있으니까 더 좋을 겁니다. 그런데도 아직 일감을 안 주고 있는 것은 삼성전자의 파운드리가 기술이나 품질 측면에서 부족하다는 평가가 있어서입니다. 7나노 공정까지는 TSMC랑 별 차이가 없었다고 하는데 5나노부터 차이가 생기기 시작하더니 4나노 3나노로 가면서 이 차이가 더 벌어졌습니다.
이런 기술력 문제를 대표하는 게 GOS 사태죠. 갤럭시 S22의 발열 문제가 해결되지 않아서 고의로 성능을 낮췄다가 나중에 걸려서 난리였는데요. 당시 들어갔던 반도체가 퀄컴이었는데 퀄컴은 설계만 하고, 생산은 삼성 파운드리에서 했습니다.
퀄컴은 삼성 파운드리에 일감을 주고 삼성은 자기들이 만든 퀄컴의 반도체를 다시 사 와서 갤럭시 폰에 넣는 식으로 긴말하게 협업해 왔습니다.
그런데 GOS 사태가 터지면서 삼성 파운드리의 문제점이 드러났습니다. 특히 4나노 공정은 수율이 30%대로 추정됐습니다. 즉, 반도체 100개를 만들면 30개 정도만 정상이고 나머지 60개 이상은 불량이었다는 거죠. 이런저런 얘기가 나오면서 삼성 파운드리에 대한 신뢰가 떨어졌고, 결국은 퀄컴도 파운드리 업체를 TSMC로 바꿨습니다. 이때쯤 인텔이나 애플도 TSMC로 갈아타게 됐죠.
삼성이 기술 경쟁력을 잃으면서 대형 고객사들을 경쟁사에 빼앗겼습니다. 그리고 이는 점유율에 그대로 드러나게 되는데요. 1등인 TSMC와의 격차가 벌어지기만 하고 좀처럼 좁혀지지 않습니다. 현재 점유율을 보면 TSMC 62.3%, 삼성 11.5%입니다.
이러면 투자를 더 해서 경쟁력을 확보해야 하는데 사실 장사가 안돼서 적자가 나니까, 이렇게 하기도 쉽지 않죠. 이미 작년에도 적자였고, 올해 상반기도 적자가 나왔습니다. 지금 투자는 고사하고, 구조조정을 해야 할 판국입니다. 인텔도 파운드리에서 적자 나다가 결국은 구조조정까지 하게 됐죠.
다음으로 파운드리 말고 시스템 반도체 중에 설계 분야 문제인데요. 삼전이 설계하고, 자사 파운드리에서 만든 반도체가 바로 엑시노스인데, 엑시노스는 갤럭시 시리즈에 들어가고 있습니다. 그런데 이것도 평가가 썩 좋지 않습니다.
설계 역량에도 문제가 있다곤 하지만 기본적으로 파운드리에 문제가 있어서 제대로 된 제품이 나올 수 없다는 의견이 있습니다. 나오는 제품들을 보면 성능이 안 좋거나 발열이 심하거나 수율이 안 좋은 제품들이 있습니다. 수율이 안 좋다는 건 불량이 많다는 것이고, 그만큼 생산성이 떨어질 수밖에 없다 보니까 생산량이 한 번 딸린 적이 있었습니다.
실제로 갤럭시 S22에 들어갈 반도체도 생산량이 딸려서 유럽에 파는 물량은 엑시노스가 못 들어갔고, 다른 회사 반도체를 대신 넣었습니다.
파운드리가 무너지면서 엑시노스도 무너지고 있는 건데 반대로 엑시노스가 무너져도 파운드리가 무너지는 악순환이 발생할 수 있습니다.
파운드리 설비에 투자했는데 고객사를 확보하지 못하면 공장이 놀고, 이 모든 것은 다 적자가 되어 돌아오죠. 그런데 삼성은 노는 라인에서 자사 제품, 엑시노스를 만드는 식으로 공장 가동률을 유지하려고 했던 겁니다.
그런데 지금 엑시노스가 평가가 안 좋으니까, 존폐의 기로에 있다는 말까지 나오는데, 이렇게 되면 자신들 제품으로 물량을 채우는 게 힘들어질 수 있습니다. 엑시노스랑 파운드리가 서로 안 풀리면서 서로에게 안 좋은 시너지를 내고 있습니다.
▣ 메모리 반도체
여기까지는 시스템 반도체랑 파운드리 얘기였습니다. 사실 삼성의 주력은 메모리 반도체, 그중에서도 D램 쪽이죠. 그런데 이 D램도 문제가 많습니다. 현재 시장의 트렌드가 인공지능으로 넘어오면서 D램의 주도권도 ai 반도체 HBM으로 넘어갔는데 이 HBM은 부가가치가 엄청 높아서 D램보다 5배 정도 비쌉니다. 그런데 이런 HBM 시장에서도 삼성이 뒤처지고 있다는 거죠.
지금 Ai 쪽은 엔비디아가 독점인 상태라 HBM 역시 엔비디아에 납품할 수 있느냐 없느냐가 관건인데 이것도 삼성이 남품을 못 하고 있습니다. 시도는 하고 있지만, 품질 검증에서 통과가 안 되고 있습니다. 즉, 시장에서는 기술력에 문제가 있는 것 같다고 의심하고 있고 이 의심은 고스란히 주가에도 반영되고 있습니다.
원래는 HBM도 삼성이 주도하는 분야였는데 어느 순간 개발에 손을 놓기 시작했습니다. 당장 돈이 안 되고, 앞으로도 안 될 것 같다는 판단 때문이었는데요. 뒤에서 좀 더 얘기하겠지만 경영진들은 돈이 안 된다고 판단하는 기술은 개발을 막았고, 지금 그 업보를 그대로 맞고 있다는 해석이 나오고 있죠.
반대로 하이닉스는 HBM 개발을 꾸준히 해왔습니다. 덕분에 엔비디아의 1차 공급사가 됐고, 시장 전체 점유율을 봐도 1등입니다.
더 큰 문제는 지금 HBM 말고도 기존의 D램, 전통적인 D램 시장에서조차도 삼전이 문제가 많다는 것입니다.
원래 삼성의 D램을 제일 많이 팔아주는 게 중국인데, 지금 중저가 시장에서 중국의 반도체가 엄청나게 성장하고 있습니다. 그나마 미국이 심하게 견제해서 시간을 좀 벌어두긴 했는데요.
그렇게 해도 이 정도면 앞으로는 고품질, 고가 시장에서까지 중국이 넘보는 상황을 아예 배제할 수는 없습니다. 고객이던 중국이 경쟁자가 되어간다는 점에서 위기의식이 있습니다.
요약하자면 시스템 반도체는 설계 쪽에서 평가가 안 좋고, 파운드리도 점유율 격차가 벌어지고 있고, 메모리 반도체도 새로운 시장인 HBM에서 뒤처지고 있는데 기존 시장에서마저도 중국이 치고 올라오고 있어서 삼성이 점점 설 자리를 잃고 있다는 말이 나오고 있습니다.
어쩌다 이지경?
구만전자가 될 것이라는 기대와는 다르게 지금은 5만 전자가 됐고, 4만 전자가 될 수도 있다는 위기입니다. 그렇다면 어쩌다 삼성이 이 지경이 되었을까요?
▣ 원가절감
여러 가지 요인이 언급되고 있는데요. 가장 많이 언급되는 게 원가 절감입니다. 얼마 전부터는 원가절감 담당 부서까지 운영할 정도로 진심인 모습을 보여줬는데요. 이게 적정 수준을 넘었다는 평가가 있습니다. 품질 관련 문제가 계속해서 표면화되고 있습니다.
‘중국산 제품에다 삼성전자 로고만 박아서 팔고 있다’, ‘생산만 위탁하는 OEM을 넘어서 설계랑 개발까지 맡기는 ODM까지 한다’는 말이 나왔습니다. 사실 이건 삼성만의 문제가 아니긴 합니다만, 문제는 최상위 라인업에 있는 가전제품들까지 ODM 방식으로 팔았다가 지금은 직접 만드는 걸로 바꾸고 있다고는 합니다.
그리고 앞서 말씀드린 GOS 사태도 결국은 원가절감을 하려다 생긴 문제였습니다. 부품의 크기가 작아지면서 발열 문제가 생겼고, 이 발열을 잡으려다 보니, 성능을 낮춘 것이라는 말이 나왔습니다. 최근엔 갤럭시 버즈3 프로 같은 경우도 품질 문제로 교환을 한 번 해준 적이 있고, 새로 나오는 플래그십 모델들 같은 경우도 저렴한 미디어텍 제품이 들어간다고 해서 비판이 있습니다.
▣ 조직문화
과거 이건희 회장은 위기가 올 때마다 기술과 품질을 끌어올리면서 극복해 왔는데 지금의 삼성은 왜 그러지 못하고 있는지에 대해서도 여러 가지 답을 내고 있는데요. 그중 가장 많이 말 나오는 게 경영진이 바뀌면서 조직문화에 문제가 생겼다는 진단이 내부에서 많이 나오고 있습니다.
요즘 같은 경우는 그야말로 기술의 격변기에 있기 때문에 기술의 트렌드를 따라가는 게 무엇보다 중요한데, 문제는 지금 삼성의 최고 결정권자가 기술자 출신이 아니라 재무 전문가 출신이어서 필요한 리더십을 발휘하지 못하고 있다는 평가가 있습니다.
실제로 글로벌 반도체 기업들인 엔비디아/AMD/TSMC/인텔/퀄컴 등을 보면 창업자든 CEO든 전부 다 공과대학을 나왔습니다. 젊을 때는 엔지니어로써 연구원으로써 현장에서 경험을 쌓아왔고, 그 분야에서 상당한 업적을 이루었죠.
현장에서 기술자들이 볼 때, 실패할 가능성이 커도, 개발비가 많이 들어도 미래의 조직이 생존하려면 반드시 해야 하는 기술인데 최종 결정권자가 이를 판단하는 인사이트가 부족하다 보니, 손익 계산만 따져보고 커트를 하는 실정입니다.
또 막상 무언가를 진행하려고 해도 일의 진행 과정이 너무 느리다고 합니다. 헤드가 기술에 대해 아는 게 별로 없다 보니까 알아듣기 쉽게 설명하고, 설득하는 과정이 너무 비효율적이고 오래 걸린다는 거죠. 소문에 의하면 엔지니어팀 전체가 몇 주 동안 보고서만 붙잡고 있느라 정작 실무를 못 보고 있다는 말까지 나오고 있습니다.
이상 삼성전자 주가 하락 이유 삼성 반도체 위기 관련 포스팅을 마칩니다. 다른 도움 될만한 포스팅도 아래 첨부하겠습니다.
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